享受趋势 积极应对可能的调整

股票快讯 03-05 阅读: 评论:
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 1、大涨:既是利多的共振,也是周期的力量

  流动性是关键因素,但离不开经济悲观预期的修复。

  回过头来看,1月初的降准和社融数据是点燃股市行情的关键,宽松无熊市的提法也随着行情演进深入人心。诚然,流动性是此轮行情的关键因素,但也需要认识到,之所以出现大级别的反弹,甚至部分开始出现牛市的特征(证券板块涨停、TMT板块集体大涨、10倍股出现),更是经济悲观预期修复的结果:1)经济实际下行的情况好于预期,未加速下滑;2)政策的积极,降低了系统性风险;3)中美贸易争端出现转机;4)美联储货币政策出现转向。几方面结合下,全球进入risk on模式。此外,A股领涨全球还有科创板推出、提高资本市场地位、金融供给侧等政策驱动有关。

  另外,正如2018年初市场对债市普遍悲观但此后债市迎来大级别的牛市一样,今年股市的反弹也让很多人猝不及防。这其实体现了周期的力量,或者就是简单的回归。当市场整体看法一致且对影响因素预期较为充分时,本身就会形成反向的力量,而此时伴随着影响因素的变化,市场会出现新的趋势。

  但也需要关注政策的另一面。

  尽管政策目前对于对权益市场非常友好,但也需要看到当1月出现天量社融后,票据的放量被国常会关注,此后银保监会组织针对票据套利的检查,2月27日,金融央行稳定局提示防范市场异常波动风险等。显然,2015年的情况还近在眼前,政策的防微杜渐是必要的。因此,短期对于流动性的大幅宽松没必要把预期打得太满。



  相似的量价变化会如何演绎?

  1)“技术性牛市”。

  自2019年以来沪深300、创业板指分别上涨26.27%/27.60%,我们观察历史上两种股指2月内涨幅超过20%的主要时段,可以看到:无论类似表现位于熊市还是牛市,超过20%的涨幅之后总有一次比较深度的调整,特别是在熊市或牛市初期。牛市中后期情绪较强,股指会上涨相当长一段时间才会有明显调整。


  2)成交量暴增。

  我们在周报《细致品味反弹节奏》中提到,2019年至今的反弹中风险偏好不断变化。而本周则迎来风险偏好的明显改善,其突出表现即是成交量暴增。2月25日、26日A股成交量超过万亿级别,而本周成交量之和达到43528亿元,较上周环比增长50.53%。

  历史上出现成交量周度环比增长超过50%的情况超过60次。而如果仅观察熊市中后期或者牛市初期的时段(与当前形势一致),则主要有:1)2003年年底至2004年年初;2)2004年年底至2005年年初;3)2005年6月至8月;4)2012年底至2013年2月;5)2014年9月至11月五段,这基本上与“技术性牛市”时段一致,且放量具有一定的领先指标性质。不过同样需要看到,放量上涨后波动放大,调整也会随时到来。


  总结来看,涨幅和成交量指标对应情况的重合时段包括2003年底至2004年初、2005年6月至8月和2012年底至2013年初。实际上,这三段时间也是各位投资者经常拿来类比2019年行情的案例。我们并不用花费太多笔墨去比较行情之间的相似点(如经济均有压力、政策比较积极、流动环境宽松),重要的是三段行情之后股指均有明显调整,这对于偏谨慎的投资者来说值得留意。

  也有投资者关心更偏技术层面问题,最引人注意的就是主要股指跳空突破年线。我们在此简述观点:1)除2009年的牛市之外,日线向上突破年线后均会回踩,甚至还有如2004年突破后又重新回到年线下方的案例;2)跳空突破的行情能够持续一段时间,但似乎避免不了负反馈。2010年10月8日万得全A跳空高开后上涨2.94%突破年线且成交量暴涨,但自11月中旬起股指回调后回到年线位置寻求支撑。2015年8月24日股指跳空低开下破年线,当天下跌9.70%。不过随后一波25%的反弹使得股指暂时突破年线。

  转债单日的剧烈波动意味着什么?

  上周市场转债集中出现了大幅波动的情况,周一东财转债(185.000, 2.75, 1.51%)上涨20%、特发转债(187.140, 6.14, 3.39%)上涨超过36%,周三特发再度出现15%以上的涨幅,而周二特发转债跌幅超过26%。

  1)如果是转债当天收盘涨幅超过15%作为标准筛选,可以发现:a)2010年后,剔除2014年四季度至2015年7月底,一共有6例,其中三次发生在上周。另外三次(重工转债、道氏转债(128.101, 11.05, 9.44%)、电气转债(119.370, 1.54, 1.31%))均发生在复牌首日,正股因利好涨停,且市场预期尚未结束。如果放松到盘中波动大于15%,在非2014年四季度至2015年7月底回增加铜陵转债和海直转债两例,二者的大幅波动也是突发的利好驱动,且盘中出现涨停的情况。除了大牛市中期和牛市拐头的初期,从未出现过转债集中的大幅上涨,也未在一天出现过多例的情况。B)特发转债连续三天出现超过15%的波动,且正股自身并未存在单独的催化因素。与之可比的只有大牛市中的通鼎互联(10.500, 0.51, 5.11%)。尽管,特发转债远没有达到通鼎转债的程度,但其他案例又与特发转债差点意思。

  2)筛选2010年以后跌幅大于15%的标的,首次出现已经是2015年的通鼎转债,而后,在熊市的剧烈调整、千股跌停中,航信转债(112.470, 0.05, 0.04%)、电气转债等集中出现,中证转债(0.0000, 0.00, 0.00%)指数甚至出现过跌幅大约15%的情况。而此后2017年11月广汽转债(111.880, -0.87, -0.77%)、2018年隆基转债(126.600, -0.18, -0.14%)、2018年康泰转债(143.100, 1.21, 0.85%)等多例出现,从发生的时点看,本身市场处于偏弱状态,而相应的正股因明确利空而跌停,如疫苗事件等。而凯发转债(108.990, 2.76, 2.60%)的出现则比较特别,首先股市处于偏强状态,其次正股的并未跌停。

  从转债的剧烈波动来看,近期的权益市场的状态确实有牛市的味道,情绪似乎到了牛市中期而非初期,这样的局面也造成了很多投资者的困惑。当然,需要注意的是,自转债市场规模放大后,转债的负溢价率非常普遍,在未到转股期时,很多转债出现深度负溢价,而随着情绪的好转,适度修复也很正常。



  波动放大,调整概率增加的情形下,转债该如何操作?

  1)低价、低溢价率仍是基本盘。

  年初至今的反弹我们一直强调“低价+低转股溢价率”(详见《由山鹰和太阳触发谈择券》,原因在于从进攻的角度理解这类标的跟涨能力同时具有不错的保护。而且正股处于低估值状态,波动大且大概率向上。2月份权益市场继续反弹导致转债出现水涨船高,低价+低溢价的组合相比此前显得不够舒服,很多转债达到115以上,如果没有正股的强势表现,正股的上涨空间其实下降,但向下的保护相比此前则明显不足。当然,从相对的角度考虑,这类转债仍是基本盘。

  2)其他一些可行的选择。

  a)底价思维,即“人少的地方”。当前底价思维仍然对应着“低价+低转股溢价率”标的,如106元附近的维格转债(108.250, 0.00, 0.00%)、凯发转债、华源转债(109.000, 2.00, 1.87%),但是否就可以参与呢?实际上,底价思维的根本逻辑在于市场乐观情绪外溢或正股本身出现超预期。但由于当前这类标的的质地比此前更弱,且“人少”的原因很多是机构不能入库,因此,对行情的要求更高。

  b)底部思维,即“相对安全的地方”。这里的底部并非转债价格底部,那里有信用风险的标的可以另行讨论,我们所谓的底部即“正股估值底和平价底”(当然这时的底不比2018年下半年,不过仍然是底部区域)。在调整可能到来的情下,以正股估值底来减少波动、以平价底保证向上空间,甚至可以在控制风险的情况下降低对正股基本面的要求。


  2、3月市场策略:关注利好预期变化,若有春寒或是机会

  3月继续乐观,但需要关注放大的波动。

  无须否认当前投资者情绪已经明显改善,3月即将召开的两会从经验上看也有利于提高风险偏好。但需要注意的是,很多利好因素已经逐步兑现,市场需要新的催化剂,而反弹幅度较高,很多套牢盘即将解套,同时底部加仓的投资者在面对波动时有获利了结的诉求。产业资本减持规模变大,监管层也会从维持资本市场健康发展的角度对诸如妖股疯涨、配资抬头等事件进行关注。

  我们仍继续看好2019年的转债市场,特别是上半年。在大盘转债发行完结前,投资者尚有一级筹码值得期待,但随后市场仍会进入供不应求的状态,此前踏空的投资者在调整后会有较强的补仓诉求。在政策和资金面的支撑下,不排除二季度经济阶段性好于预期的可能。这样,也将给股市提供新的催化因素。因此,尽管短期波动放大的压力在增加,需要考验交易能力,但在经济企稳、外资流入和政策呵护的大环境下,若有春寒反倒可能是不错上车机会。

  优化结构,仓位要留,重点关注新券。

  虽然本周股市震荡,但部分转债维持强势表现,价格位居高位逐渐进入赎回窗口。其中,三一转债(157.440, -0.39, -0.25%)已经触发赎回条款,东财转债、盛路转债(147.100, 9.60, 6.98%)、常熟转债(139.120, 2.75, 2.02%)、景旺转债(130.560, 0.56, 0.43%)、吴银转债(127.930, -1.90, -1.46%)、广电转债(132.560, 4.95, 3.88%)、康泰转债据计入赎回“计数期”。通常的经验是这类标的波动会放大(甚至波动高于正股),投资者应该灵活对待,考虑适当了结。不过风险偏好较高或对正股中期乐观的投资者,可以考虑继续积极操作。

  我们认为短期投资者仍然可以从交易角度出发继续关注较为强势、但转债绝对价位不太高、正股对应历史估值较低的品种,如佳都转债(142.570, 9.02, 6.75%)、道氏转债、旭升转债(121.460, 2.46, 2.07%)、万顺转债(122.100, 2.50, 2.09%)、科森转债(115.890, 2.92, 2.58%)等。同时关注符合补涨逻辑的基建、PPP等,如岭南转债(106.860, 3.44, 3.32%)、铁汉转债(128.151, 6.61, 5.44%)、久立转债等。当然,金融供给侧改革、光伏、养殖、科技等后续仍有继续机会,相关标的可以继续积极关注。

  对于中长期投资者而言,基金选择性价比较高的标的持有,辅以择时即可的思路不变:1)立足基本面的思路,选择桐昆转债、雨虹转债、大族转债、太阳转债、券商转债等优质标的;2)立足攻守兼备的思路选择久立转债、无锡转债(代表小银行)、新泉转债等;3)博弈潜在的行业轮回和结构性机会建立低价格、低溢价标的池,按照节奏轮动。

  除了基本面外,按照转债自身的定位可以关注吉视转债、蓝思转债、水晶转债等高等级、低价格品种的稀缺性,金农转债也可以从低价转债中基本面改善和较高弹性的角度进行配置。另外,建议投资者关注新券,毕竟这是目前为数不多在较低位置获取优质券筹码的机会。
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